Ключевые моменты:
- Добыча нефти в США продолжает демонстрировать признаки стагнации роста, запасы сырой нефти находятся на пятилетних минимумах, а экспорт ОПЕК+ только сейчас начинает падать. Несмотря на эти позитивные события, цены на нефть рухнули. Почему? Потому что спрос пострадал из-за экономической слабости, особенно в Китае.
- К счастью, при том, что настроения и позиционирование находятся на рекордно медвежьем уровне, цены на нефть готовы к значительному краткосрочному росту.
- То, насколько вырастут цены в краткосрочной перспективе, в конечном итоге будет зависеть от ряда факторов. Следите за спредами крекинга и общими запасами сырой нефти и нефтепродуктов, поскольку тенденция в обоих случаях определит серьезность надвигающегося короткого сжатия.
- Цены на нефть, вероятно, останутся в диапазоне от $70 до $85 в среднесрочной перспективе, но как только экономический рост и спрос вернутся, рынок должен быть в состоянии легко поглотить отмену сокращений ОПЕК+. И, если рост добычи нефти в США продолжит разочаровывать, энергетический бычий рынок, вероятно, продолжится.
- Таким образом, энергетические быки должны продолжать использовать эти распродажи для увеличения долгосрочных позиций, но понимать, что трехзначные цены на нефть вряд ли возможны в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
В этой статье:
-
Нефть WTI
-2.27%
-
Brent Oil
-2.60%
Поставки нефти продолжают падать
Центральным моментом моего оптимистичного долгосрочного тезиса по энергетике является замедление роста добычи нефти и природного газа в США. Недавно я подробно рассмотрел эту динамику здесь, подробно описав, как мы видим признаки приближающегося пика добычи нефти в США.
В течение сентября мы продолжали видеть свидетельства вялой добычи нефти. Как мы видим ниже, еженедельные данные EIA по предполагаемому производству остаются неизменными уже 12 месяцев.
Хотя еженедельные цифры добычи EIA ненадежны, поскольку они являются всего лишь оценками (по сравнению с гораздо более надежными ежемесячными данными), это еще один признак, подтверждающий идею о том, что рост добычи нефти в США находится под угрозой. Важно отметить, что другие измерения добычи нефти в США в реальном времени подтверждают эту динамику, как мы можем видеть ниже благодаря любезности HFI Research.
Как я подробно описал в своей предыдущей статье, рост добычи нефти в США, вероятно, удивит в сторону снижения в 2024 году. Похоже, что это происходит до сих пор.
Помимо поставок из США, сокращение добычи ОПЕК+ только сейчас трансформируется в падение экспорта. Как мы можем видеть ниже, несмотря на то, что добыча ОПЕК+ находится на самом низком уровне с 2020 года, фактический экспорт ОПЕК+ начал снижаться только в последние несколько месяцев. За первые шесть месяцев 2024 года экспорт был значительно выше уровней 2022 и 2021 годов.
Суть в том, что фактическое сокращение поставок из-за сокращения добычи ОПЕК+ до недавнего времени было намного меньше, чем можно было бы предположить, согласно консенсусу, а это означает, что отмена предстоящих сокращений добычи в декабре вряд ли будет столь же медвежьей, как ожидает рынок.
Запасы сокращаются
То, что мы также видели в последние месяцы, — это относительно бычьи изменения в запасах. Хотя сокращение было непоследовательным по сравнению с сезонными средними значениями, запасы сырой нефти, в частности, сократились довольно значительно за последние три месяца. Несмотря на то, что общие запасы сырой нефти и нефтепродуктов не сократились в той же степени, запасы сырой нефти в США сейчас находятся на пятилетних минимумах.
Что было движущей силой оттока сырой нефти относительно других нефтепродуктов, так это постоянно выше среднего работает НПЗ, как мы можем видеть ниже.
Итак Почему падают цены на нефть?
Если запасы сырой нефти постоянно сокращаются, добыча нефти в США не меняется уже 12 месяцев, а экспорт ОПЕК+ сейчас начал падать, почему цены на нефть настолько слабы?
Ответ на этот вопрос довольно прост. Это история спроса. Мы просто не увидели достаточного спроса на нефтепродукты в мире, чтобы снизить общие запасы и побудить трейдеров предлагать более высокие цены. На самом деле, как мы вскоре увидим, они делают все с точностью до наоборот.
Хотя это и не ужасно, спрос в США на бензин, авиатопливо и дизельное топливо за последний год был посредственным.
Этот посредственный спрос значительно снизил спреды крекинга. Мы должны начать видеть, как это начинает трансформироваться в сокращение объемов переработки, что, в свою очередь, должно помочь ужесточить рынки нефтепродуктов и повысить маржу.
Но гораздо важнее спроса в США был мировой спрос на нефть, особенно в Китае. Как мы видим ниже, спреды сингапурского газойля и бензина (отличный показатель китайского спроса) в течение последнего года находились в свободном падении. Оба сейчас находятся на четырехлетних минимумах.
Мы все знаем, с какими трудностями сталкивается экономика Китая в настоящее время, и ниже мы можем увидеть, как это отразилось на вялом импорте сырой нефти в последние годы.
Оценки снижения спроса на нефть в Китае составляют около 1,7 млн баррелей в день за последний год. Хотя часть этого можно объяснить ростом продаж автомобилей на СПГ в дополнение к дешевому производству электромобилей в Китае, большая часть этого снижения спроса на нефть связана со слабостью экономики.
Позиционирование и перспективы
Как только рост экономики США, Китая и всего мира начнет расти, цены на нефть последуют их примеру. Я кратко изложил здесь свои последние мысли о перспективах роста экономики США и всего мира, но суть в том, что мы должны продолжать наблюдать активную экономическую активность США и Европы, которая должна начать удивлять в сторону повышения.
Большой проблемой, конечно, являются перспективы китайской экономики. Несмотря на их последний пакет стимулов, опережающие показатели китайской экономики остаются слабыми, как мы можем видеть ниже, благодаря макроисследовательской фирме Variant Perception.
Хотя история роста может оставаться встречным ветром в краткосрочной и среднесрочной перспективе, одна динамика, которая, вероятно, поднимет цены на нефть в ближайшем будущем, — это настроения и позиционирование. Проще говоря, настроения по отношению к нефти редко были такими медвежьими, как в последние недели. Это отражается в спекулятивном позиционировании нефтяного комплекса, как мы можем видеть ниже. Хотя позиционирование WTI, возможно, немного более нейтральное, позиционирование Brent и Diesel никогда не было таким медвежьим, в то время как позиционирование Gasoline находится на пятилетних минимумах.
Это неизбежно приведет к матери всего короткие сжатия и асимметрия твердо направлена в сторону повышения цен на энергоносители, особенно если экономические данные начнут удивлять в сторону повышения.
Но на данный момент то, как высокие цены вырастут в краткосрочной перспективе, в конечном итоге будет зависеть от ряда факторов. Следите за спредами трещин и общими запасами сырой нефти и нефтепродуктов, поскольку тенденция в обоих случаях определит серьезность предстоящего короткого сжатия.
Если трещины не удержатся и рост останется анемичным, ожидайте, что цены будут колебаться около $70-$80 в среднесрочной перспективе. после этого, как только рост возобновится, и если сторона предложения продолжит колебаться в США, долгосрочный бычий вариант для энергоносителей останется таким же позитивным, как и прежде. Энергетические быки должны использовать такие распродажи как возможность увеличить долгосрочные активы в энергетическом секторе, при этом я предпочитаю вкладывать средства в офшорные сервисы и бурильщиков, которые остаются дешевыми как щепки и должны извлечь большую выгоду из замедления роста добычи сланца.