Спрос сдерживает цены на нефть

В этой статье:

Нефть марки Brent

+0.18%
Нефть WTI

+0.07%

История спроса, а не предложения

Многие считают, что надвигающееся предложение, которое должно затопить рынок в 2025 году, является причиной падения цен на нефть в последнее время, но, скорее, виноват спрос. Конечно, эти два фактора неразрывно связаны, то есть более высокий спрос на нефть в 2024 году, вероятно, заставил бы ОПЕК+ вернуться к добровольным сокращениям поставок раньше. Но по большей части низкий рост спроса является причиной слабости цен на нефть в этом году.

Приведенная ниже диаграмма хорошо суммирует недавний рост спроса. Мы привыкли видеть, что спрос на нефть ежегодно растет примерно на 1-1,5 млн баррелей в день за последнее десятилетие, тогда как в 2024 году, по оценкам, рост составит около 0,8-0,9 млн баррелей в день.

Важно то, что за этим слабым ростом спроса стоят не электромобили или возобновляемые источники энергии, а скорее слабость мирового производства и промышленного производства. Спрос на газойль/дизельное топливо сократился примерно на 140 000 баррелей в день в этом году, причем спрос на такое топливо в основном исходит от мировых промышленных и производственных секторов, таких как грузоперевозки и машиностроение. Это касается не только Китая, но и спроса на дизельное топливо в Северной Америке и Европе.

Хотя в целом экономический рост в большинстве стран мира был довольно устойчивым, производственная активность в последнее время снизилась, что подтверждается глобальными производственными индексами PMI ниже.

История спроса в США

Что касается США, спрос на нефть был устойчивым, но не выдающимся. На приведенной ниже диаграмме показан подразумеваемый спрос на три основных продукта переработки – бензин, дистиллят (дизельное топливо) и реактивное топливо. Спрос более или менее соответствовал уровню 2023 года и пятилетнему сезонному среднему значению, но ниже максимумов 2021 года. Также стоит отметить, что пятилетний сезонный средний показатель смещен в сторону понижения из-за падения спроса, вызванного карантином в 2020 году.

Как мы видели ранее, спрос на дизельное топливо был самым большим препятствием для цены на нефть в 2024 году, так как это область нефтяного комплекса, наиболее тесно связанная с экономической цикличностью. Производство и обрабатывающая промышленность в США были относительно слабыми в последнее время, что привело к спросу на дизельное топливо ниже среднего на протяжении большей части 2024 года.

С другой стороны, спрос на бензин был более устойчивым, но, как и спрос на нефть в США в целом, не выдающимся. Возможно, самая важная динамика здесь заключается в том, что, несмотря на то, что пройденные мили недавно ускорились до максимумов, предшествовавших COVID, спрос на бензин все еще на ~500 000 баррелей в день ниже своего эквивалента 2019 года. Более слабая экономическая активность, безусловно, сыграла здесь свою роль, и разрыв должен сократиться по мере восстановления производственной активности в США.

Однако степень, в которой этот разрыв в конечном итоге сократится, еще предстоит увидеть, поскольку это, вероятно, будет определяться циклическими и структурными факторами, а также тем, является ли относительное сокращение спроса на бензин результатом проникновения электромобилей, урбанизации или других действующих факторов.

С точки зрения спроса на авиатопливо картина здесь гораздо более благоприятная, но опять же не без недостатков. Спрос на авиатопливо снова растет после остановок из-за COVID и приближается к уровню 2019 года, однако рост фактического спроса (который является функцией пролетных миль) немного отстает от числа пассажиров самолетов. Хотя последний сейчас превышает уровень до COVID, первый — нет. Очевидно, что авиакомпаниям удается разместить большее количество людей в меньшем количестве самолетов, поэтому увеличение количества поездок потребителей не полностью привело к увеличению спроса на авиатопливо.

Опять же, сойдется ли в конечном итоге разница между пассажирами авиалиний и пролетными милями, еще предстоит выяснить, но это, безусловно, тенденция, за которой стоит следить инвесторам в энергетику и нефтетрейдерам.

Один из лучших способов отслеживания спроса на нефть в США в режиме реального времени — это мониторинг маржи нефтепереработки или крэк-спредов. Крэк-спреды привели к росту цен в начале 2023 года и с тех пор снижались в соответствии с ценами. Теперь, когда цены на нефть упали до 70 долларов и началось сокращение объемов переработки нефти, спреды на нефть стабилизировались и держались лучше цен в последние недели, что говорит о том, что спад спроса на нефть в США, вероятно, уже позади.

Опережающие индикаторы делового цикла США в целом подтверждают эту перспективу. Большинство опережающих индикаторов указывают на то, что дальнейшее снижение производственной активности маловероятно в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Таким образом, следует ожидать, что производственная активность в США в некоторой степени восстановится, что приведет к увеличению спроса на дизельное топливо.

История спроса в Китае

Как я уже упоминал ранее, реальная история спроса здесь — это Китай. После сильного восстановления спроса в 2023 году после выхода Китая из экстремальных карантинных мер, связанных с COVID, рост спроса снова сократился в 2024 году, поскольку страна сейчас погрязла в кризисе рынка недвижимости и глубокой рецессии. Большинство источников предполагают, что спрос на нефть в Китае сократился примерно на 0,5–1 млн баррелей в день в этом году, хотя меня не удивит, если снижение будет еще больше.

Как и в США и Европе, большая часть этого сокращения спроса произошла за счет дистиллятов и мазута, потребление которых наиболее тесно связано с обрабатывающей промышленностью и промышленным производством, как обсуждалось.

Хотя верно, что некоторое снижение спроса на дизельное топливо было результатом увеличения продаж и использования грузовиков на С(NG) вместо дизельных грузовиков, большая часть этой динамики сама по себе является результатом относительно более низких цен на С(NG) и слабого экономического роста, снижающего общий спрос на грузоперевозки. Теперь, когда цены на дизельное топливо упали, мы начинаем видеть, как эта тенденция меняется на противоположную.

В любом случае, ключевое сообщение здесь заключается в том, что спрос на нефть в Китае был основным драйвером цен на нефть в этом году, а его слабость трансформировалась в более низкие цены на нефть.

Учитывая сложность фактического измерения спроса на нефть в Китае, есть ряд других способов подтвердить эту слабость. Во-первых, мы видим, что импорт сырой нефти в Китай в этом году стагнирует.

Хотя запасы сырой нефти в Китае в этом году также не изменились, это означает, что падение импорта не было компенсировано соразмерным падением запасов.

В то время как спреды крек-спреда сингапурского газойля — отличный показатель спроса на нефть в Китае — также снижаются в этом году.

Однако, как и в случае с США, в конце туннеля, похоже, есть некоторый свет. Трещины на сингапурском газойле, похоже, стабилизируются, в то время как экономические показатели Китая уже не так тревожны, как в начале этого года.

Сказав это, краткосрочные перспективы экономического роста Китая остаются туманными и далекими от оптимистичных. Пока мы не увидим, как китайские политики реализуют стимулирование реальной экономики (последний пакет мер оказался разочаровывающим, поскольку политики сосредоточились на финансовых рынках, а не на стимулировании спроса), экономический рост Китая будет стагнировать, хотя мы должны увидеть естественный отскок спроса на нефть в Китае в 2025 году, по крайней мере в некоторой степени.

Общий прогноз спроса

За пределами Китая и США мы увидели, что спрос в других крупных экономиках в этом году немного снизился, в первую очередь в Европе. Спрос на дизельное топливо в Европе упал примерно на ~110 000 баррелей в день в 2024 году по сравнению с прошлым годом, хотя, как и прогноз спроса в США, опережающие индикаторы для Европы и мировой экономики в целом указывают на то, что экономическая активность должна вырасти в среднесрочной перспективе, а вместе с ней и обрабатывающая промышленность и промышленное производство.

Несмотря на то, что по-прежнему существуют большие вопросы относительно экономического роста Китая, рост спроса на нефть должен возобновиться в 2025 году и, вероятно, будет гораздо больше соответствовать недавним средним показателям. Большинство прогнозистов прогнозируют рост спроса примерно на 1,1 млн баррелей в день, что обусловлено восстановлением спроса на дизельное топливо (что в значительной степени подтверждается большинством опережающих экономических индикаторов). Также стоит отметить, что крупнейшими драйверами спроса остаются нафта и сжиженный природный газ, спрос на которые, в свою очередь, обусловлен электромобилями и гибридными автомобилями.

Восстановление роста спроса в 2024 году окажет большое влияние на поддержку цен, но то, насколько высок потолок спроса, в конечном итоге будет зависеть от того, насколько быстро китайский спрос сможет восстановиться. Даже несмотря на это, ОПЕК+ будет использовать рост спроса в 2025 году как средство для начала отмены своих добровольных сокращений.

В среднесрочной перспективе восстановление спроса установит нижний предел цен, в то время как предстоящее увеличение поставок в конечном итоге ограничит цены. Таким образом, мы должны продолжать видеть цены на нефть в диапазоне от $65 до $85 в течение следующих 12-24 месяцев. Именно за пределами этого временного периода я наиболее оптимистичен, поскольку стагнирующий рост добычи в США является центральным для этого долгосрочного тезиса.

В краткосрочной перспективе крэк-спреды WTI и крэк-спреды сингапурского газойля обеспечат относительно хорошее представление о том, как отслеживается восстановление спроса, в то время как цены также будут по-прежнему в значительной степени диктоваться спекулятивными потоками. Рынок нефти, скорее всего, будет рынком трейдеров в краткосрочной и среднесрочной перспективе.