Фев122025
Commodities

Для инвесторов в энергетику 2025 год станет отличным началом.

В этой статье:

  • Нефть марки WTI

    -0,56%

  • Нефть марки Brent

    -0,44%

Запасы в США меняются в правильном направлении: общие запасы сырой нефти и нефтепродуктов находятся на самом низком уровне с 2022 года и в настоящее время значительно ниже средних показателей как за пять, так и за 10 лет.

Если рассматривать это в контексте ожиданий роста запасов в первой половине года на фоне консенсусного профицита, то текущее состояние запасов нефти в США является положительным.

Одним из основных факторов этой тенденции стало большее, чем обычно, сокращение запасов дистиллятов. Запасы реактивного топлива также выросли меньше обычного в январе, в период в целом сдержанных авиаперевозок. То, что это произошло на фоне холодного января в США, рисует относительно конструктивную картину общего спроса в США.

Нет сомнений в том, что холодная погода января оказала поддержку нефтяным «быкам», что подтверждается значительным снижением акций пропана и печного топлива.

После недавнего снижения цен на нефть на фоне недавних надежных отчетов EIA о запасах, цены на нефть, похоже, снова приближаются к заниженным уровням относительно запасов. По крайней мере, согласно моим моделям.

И хотя за последние несколько недель сигналы физического рынка ослабли из-за коррекции цен, временные структуры цен на сырую нефть остаются ретроспективными по всей кривой, особенно в отношении марки Brent.

Это не то, что мы обычно видим на фоне избыточного предложения, которое, как можно было бы предположить, наблюдается в первом квартале, согласно консенсусным бумажным балансам…

Еще одна динамика, которая в краткосрочной перспективе имеет тенденцию к росту, — это недавний рост спредов на крэк, особенно на фоне одновременного роста цен на бензин и дистиллят.

Неудивительно, что в результате (или, скорее, по причине) этой различной динамики, данные EIA о предполагаемом спросе являются надежными по всем направлениям. Спрос на бензин, дизельное топливо и реактивное топливо находится на четырехлетних максимумах, как и спрос на пропан.

Как я уже упоминал ранее, самым большим фактором здесь стал недавний рост спроса на дизельное топливо. Дизельное топливо — это топливо, которое питает мировую экономику, и спрос на которое наиболее чувствителен к экономическому росту, как мы можем видеть ниже.

Производственный сектор как в мире, так и в США находился в состоянии стагнации большую часть последних 12-18 месяцев. И хотя в США он был более устойчивым, более слабая производственная активность, грузоперевозки и транспортировка сдерживали потребление дизельного топлива.

К счастью, производственная активность в США, похоже, растет. Не только производственный индекс PMI от ISM снова превысил 50, но и спреды новых заказов/запасов в обрабатывающей промышленности, которые, как правило, опережают PMI, также растут. Другие краткосрочные и среднесрочные опережающие экономические индикаторы также продолжают указывать на благоприятные перспективы для экономики США в первой половине 2024 года.

Если производственная активность в США продолжит расти в ближайшие кварталы, как предполагают эти опережающие индикаторы, это станет заметным попутным ветром для цен на нефть. Однако, пока мы не увидим надлежащего восстановления спроса в Китае, цены на сырую нефть выше ~$85-$90 кажутся маловероятными.

Однако мы начинаем видеть признаки улучшения экономики в Китае, а индекс LEI постепенно начинает расти.

С точки зрения позиционирования этот откат неудивительно сопровождался заметным вымыванием длинных позиций хедж-фондов, особенно в отношении WTI и бензина. В то время как фьючерсы на Brent и дизельное топливо не показали значительного сокращения чистых длинных позиций, общее спекулятивное позиционирование по сырой нефти и энергоносителям в целом вернулось к нейтральным уровням, что говорит о том, что в настоящее время на рынке нет реальной направленной асимметрии с точки зрения позиционирования.

Хотя есть риск, что мы увидим дальнейший вынос спекулятивных лонгов, недавнее улучшение фундаментальных показателей в краткосрочной перспективе говорит мне, что это, вероятно, маловероятно, особенно потому, что мы находимся прямо на грани самого благоприятного периода года для цен на нефть. Также стоит отметить, что прогнозы погоды на февраль также остаются благоприятными.

Поэтому я считаю, что мы, вероятно, находимся в относительно привлекательной возможности покупки нефти, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. И хотя моя тактическая модель сырой нефти в настоящее время нейтральна, она в настоящее время не посылает никаких медвежьих сигналов, поэтому если физические рыночные индикаторы снова ужесточатся, это быстро сменится на бычье.

Коротко о добыче нефти в США

Недавно EIA опубликовало ежемесячные данные по добыче нефти в США за ноябрь, согласно которым общий объем добычи составил 13,3 млн баррелей в сутки, а скорректированный объем добычи — 13,7 млн баррелей в сутки.

Более низкий, чем ожидалось, рост добычи нефти в США стал значимой темой в 2024 году и, по моим ожиданиям, сохранится в 2025 году. Несмотря на скачок, скорректированный показатель добычи в ноябре по-прежнему ниже уровня декабря 2023 года, что подтверждает, что в 2024 году фактически не наблюдалось заметного роста добычи в США.

Также стоит помнить, что добыча нефти в США, как правило, достигает самых высоких темпов роста в период с августа по ноябрь.

Это говорит о том, что ежемесячные показатели производства EIA, скорее всего, не покажут дополнительного роста в декабре, январе или феврале. Еженедельные оценки производства EIA (скорректированные ниже) подтверждают это мнение.

Частично это является результатом влияния холодной погоды на добычу в течение всей зимы в США, но более важным фактором является то, что мы приближаемся к пику добычи нефти в США (о чем я говорил здесь и здесь), и эта динамика окажет существенное влияние на цены на нефть в ближайшие годы.

Резюме и перспективы

  • Цены на нефть, скорее всего, проведут большую часть года в диапазоне $70-$80, на рынке трейдера. Долгосрочные быки должны использовать движения к нижней границе этого диапазона, чтобы покупать свои любимые акции. Похоже, что сейчас мы находимся на нижней границе этого диапазона.
  • Спрос — главный вопрос на 2025 год. Неожиданный рост спроса (особенно со стороны Китая) может привести к росту цен до 90 долларов, пусть и ненадолго.
  • Мы вряд ли увидим какие-либо сюрпризы в плане поставок. Поставки, скорее всего, удивят в сторону понижения, чем в сторону повышения, как со стороны стран, не входящих в ОПЕК+ (США и Бразилия), так и со стороны стран ОПЕК+ (потенциальная дальнейшая задержка добровольного сокращения восьми стран-членов, если цены продолжат колебаться около низких $70).
  • Это должно привести к пересмотру прогнозируемых излишков в сторону понижения, особенно с учетом того, что в первом и втором кварталах ожидаемого роста запасов не происходит.

Бычьи тенденции

  • Казахстан, Россия и Ирак, компенсируя свое предыдущее перепроизводство, укрепляют единство ОПЕК+ и снижают риск ценовой войны внутри ОПЕК+.
  • Задержка отмены 2,2 млн б/д добровольных сокращений и более длительный период, в течение которого они будут отменены (с апреля 2025 г. по сентябрь 2026 г.). Более медленные темпы отмены сокращений должны быть легко поглощены тенденцией роста спроса.
  • Влияние добровольного сокращения восьми стран на 2,2 млн баррелей в день, которое они откатывают от 2К25, преувеличено. Ирак, Россия и Казахстан перепроизводили, и увеличение их квот на добычу основано на их базовых уровнях, которых они только сейчас придерживаются. Поскольку фактическое увеличение добычи со 2К невелико, как только мы учтем их компенсацию за сокращение добычи ниже текущей квоты для учета предыдущего перепроизводства, чистое увеличение поставок будет минимальным.
  • ОАЭ также отложили увеличение добычи на три месяца, и теперь оно будет осуществляться поэтапно в течение 18 месяцев вместо девяти.
  • Сокращение добычи ОПЕК+ не привело к соразмерному снижению экспорта сырой нефти. Однако это может быть результатом увеличения мощностей нефтеперерабатывающих заводов на Ближнем Востоке и, таким образом, увеличения экспорта нефтепродуктов за счет экспорта сырой нефти. Экспорт, не связанный с морскими перевозками, также не отражается в основных данных по экспорту ОПЕК+.
  • Бумажные балансы на 2025 год сильно смещены в сторону профицита, что означает, что рынок подвержен неожиданностям в виде повышения спроса и снижения предложения.
  • Рост добычи в странах, не входящих в ОПЕК+, продолжает разочаровывать, особенно в США.

Медвежьи тенденции

  • Введение иранских санкций может быть медвежьим для рынка. Трамп, скорее всего, введет санкции только в том случае, если ОПЕК+/Саудовская Аравия согласятся увеличить добычу, и он не сможет эффективно удерживать иранскую нефть вне рынка.
  • Застой в мировом экономическом росте, особенно в Китае. Китай пока еще не объявил о достаточном стимулировании для ускорения экономического роста, а опережающие экономические индикаторы еще не показали существенного роста.

Что смотреть

  • Изменения запасов в первом квартале во многом определят направление нефти в этом году. Консенсус ожидает большой избыток.
  • Ирак и Казахстан компенсируют недавнее перепроизводство.
  • Китайский стимул и опережающие экономические индикаторы Китая. Любые позитивные сюрпризы в китайском экономическом росте снова устранят большую часть бумажных излишков, которые большинство ожидает в 2025 году.