Янв102025
Commodities

До тех пор, пока мы не увидим устойчивого экономического роста, который позволит отменить сокращения ОПЕК+ таким образом, чтобы не повлиять на балансы, диапазон цен на нефть, вероятно, сохранится.

В этой статье:

  • WTI Oil

    +3.30%

Почему замедление роста добычи в США повлияет на цены на нефть и далее

Одно из самых больших заблуждений на рынке нефти — это предполагаемый рост поставок нефти из стран, не входящих в ОПЕК+, в будущем, особенно из США. Консенсус на рынке нефти заключается в том, что устойчивый рост добычи в США продолжится в обозримом будущем.

Конечно, МЭА — яркий представитель этого консенсуса. МЭА ожидает около 1,5 млн баррелей в день роста добычи в 2025 году из источников, не входящих в ОПЕК+, из которых 0,62 млн, как ожидается, будут добыты в США.

Однако, как я подробно описал здесь, многие признаки указывают на замедление роста добычи в США в будущем. Так же, как рост добычи в США разочаровал ожидания в 2024 году, он должен сделать то же самое в 2025 году из-за сочетания геологии, вводящей в заблуждение отчетности EIA и нереалистичных ожиданий.

Не только это, но мы также, вероятно, увидим небольшой рост добычи в США по крайней мере в течение следующих трех-пяти лет. Хотя эта динамика, возможно, не будет иметь драматических последствий для цен на нефть в 2025 году, она, безусловно, будет иметь место в оставшейся части десятилетия. Таким образом, стоит уделить немного времени и переосмыслить некоторые сигналы, указывающие на замедление добычи в США.

На первый взгляд, ежемесячные данные EIA по добыче (по состоянию на октябрь) показывают, что добыча нефти в США достигла исторического максимума в 13,45 млн баррелей в сутки, что составляет рост всего на 0,30 млн баррелей в сутки по сравнению с октябрем 2023 года.

Конечно, как я уже подробно описал здесь, из-за методов учета EIA к этим числам следует относиться с долей скепсиса. Действительно, когда мы корректируем ежемесячные показатели добычи EIA с помощью их корректировочного коэффициента, мы видим, что фактическая добыча нефти в 2024 году осталась на прежнем уровне. На самом деле, скорректированное производство едва сдвинулось с места за последние 24 месяца после того, как большую часть 2023 года оно было завышено.

Очевидно, что реальное производство в США минимально.

Мы можем получить более глубокое представление об этой динамике, рассмотрев экспорт сырой нефти из США. Как мы видим ниже, экспорт не только снизился из года в год, но и может снижаться в течение всего 2024 года. Хотя часть этого отсутствия роста можно объяснить слабым экономическим ростом за рубежом, очевидно, что тенденция экспорта не сигнализирует об увеличении производства в США в 2024 году.

В настоящее время добыча нефти в США в 2024 год, как ожидается, станет самым низким годом роста с момента начала сланцевой революции. Не только недавняя добыча нефти в США разочаровала, но и данные указывают на схожие тенденции в будущем.

Действительно, несмотря на рост добычи в последние годы, количество буровых установок продолжает падать.

Как и пробуренные, но незаконченные скважины (DUC).

Само по себе снижение DUC не обязательно является медвежьим фактором для дальнейшей добычи, поскольку снижение количества DUC может быть вызвано не только снижением активности бурения, но и ростом завершения скважин (что было бы позитивно для предложения). Именно это и происходило с середины 2020 года по 2023 год, когда DUC снижались, а количество завершенных скважин росло, то есть производители завершали больше скважин, чем бурили, что во многом объясняет рост добычи в этот период. Но с начала 2023 года количество завершенных скважин, новых пробуренных скважин и пробуренных, но не завершенных скважин снизилось.

Мы также наблюдаем рост производства при все меньшем и меньшем количестве сотрудников в последние годы лет.

Таким образом, как я уже говорил ранее, недавний рост производства в США в значительной степени является результатом повышения производительности.

Напомним, что недавний рост производительности обусловлен рядом факторов, таких как:

  • Увеличение темпов добычи из недавно завершенных скважин за счет технологических достижений и методов бурения, таких как более длинные боковые стволы и оптимизированное расстояние между скважинами. Это позволило производителям увеличить добычу с меньшим количеством установок и бригад по завершению работ;
  • Высокая сортировка, при которой производители оптимизируют скважины уровня 1 по сравнению со скважинами уровня 2, динамика, часто наблюдаемая, когда скважины уровня 1 приближаются к завершению; и,
  • Частные производители перепроизводят в надежде на то, что они нажрутся на недавнем буме слияний и поглощений. Эта динамика была особенно заметна во время ажиотажа слияний и поглощений в 2023 году.

Стоит также отметить, что некоторая нехватка новых буровых работ в последнее время также является результатом слияний и поглощений, которые произошли в 2023 году в энергетическом секторе, а в 2024 году компании-покупатели обратят внимание на интеграцию своих недавно приобретенных предприятий, поэтому мы должны увидеть некоторое оживление буровой активности в 2025 году, но оно, вероятно, будет минимальным, учитывая снижение цен на нефть, которое мы наблюдаем в последнее время. Нет оснований полагать, что количество установок скоро увеличится.

Кроме того, в какой-то момент скажется нехватка капитальных затрат в отрасли. Расходы на добычу нефти остаются неизменными уже десять лет с поправкой на инфляцию. Если учесть более высокие темпы снижения добычи нетрадиционной нефти (которые, по оценкам Exxon, могут достигать 15%), то для поддержания существующего производства, не говоря уже о росте нового производства, требуются более высокие капитальные затраты.

Еще один фактор, который стоит здесь упомянуть, заключается в том, что сейчас у нас гораздо более высокие процентные ставки, чем когда-либо с начала 2010-х годов, что значительно усложняет финансирование капитальных затрат на расширение. предложение.

Очевидно, что рост добычи сланца будет оспорен в будущем. Не только их капитальные затраты на долгосрочную добычу, но и геологические препятствия также продолжают усиливаться. Как я уже упоминал ранее, скважины Tier 1 истощаются, что в конечном итоге приведет к снижению производительности, поскольку для поддержания добычи требуются более высокие капитальные затраты, и производители переключают внимание на скважины Tier 2. Добыча нефти в США также становится все более и более газообразной, что является еще одним признаком истощения запасов нефти.

Итак, если подвести итог, то в отношении добычи нефти в США мы имеем следующее:

  • Незначительный или нулевой рост за последние 24 месяца, если смотреть на скорректированную добычу для методов учета EIA;
  • Недавнее производство, происходящее в результате роста производительности, которое, вероятно, будет конечным, учитывая геологические препятствия, с которыми сталкиваются сланцы (высокая сортировка скважин Tier 1, более газообразная добыча);
  • Сокращение количества буровых установок, завершений, DUC, сотрудников O&G и капитальных затрат на разведку и добычу, все это, вероятно, будет сдерживать будущий рост;
  • Высокие процентные ставки и затраты на финансирование;
  • Более высокие темпы падения существующих скважин; и,
  • Успокоение отрасли и фокус на доходах акционеров и контроле отрасли со стороны нефтяных крупных компаний.

Это означает, что добыча нефти в США, скорее всего, не оправдает ожиданий в 2025 году и далее, и явно свидетельствует о том, что Трамп, скорее всего, не сможет достичь своего целевого показателя роста добычи в 3 млн бнэ/д (а если и сможет, то за счет сжиженного природного газа и природного конденсата, а не сырой нефти). И, возможно, что еще важнее, плато добычи нефти в США снижает вероятность любого разлада в ОПЕК+ и позволяет картелю снова задействовать резервные мощности таким образом, который гораздо больше поддерживает цены на нефть (подробнее об этом позже).

Прогноз цен на нефть в 2025 году

Теперь, обращаясь к тому, что эта динамика на самом деле означает для цен на нефть в 2025 году, наиболее важный момент, который стоит здесь понять, заключается в том, что если добыча нефти в США разочарует консенсус в 2025 году, то большая часть прогнозируемого излишка исчезнет, ​​особенно потому, что другие источники роста, не входящие в ОПЕК+, также разочаруют (смотрю на тебя, Бразилия).

Это, конечно, не рисует слишком оптимистичную картину для 2025 года, но, вероятно, устраняет большую часть левого хвостового риска, подразумеваемого бумажными прогнозами на предстоящий год. Последняя задержка и перенос сроков погашения добровольных сокращений на 2,2 млн баррелей в день восемью членами ОПЕК+ также помогает смягчить большую часть ожидаемого бумажного излишка в 2025 году. Но не ожидайте крупных дефицитов в 2025 году.

Действительно, в ближайшем будущем для цен на нефть остается много встречных ветров. Наиболее заметным из них является слабость мирового экономического роста за пределами Соединенных Штатов, особенно в Китае. Как я недавно подробно описал, спрос сдерживает цены на нефть, и за последние пару месяцев на этом фронте мало что изменилось.

Время трехзначных цен на нефть наступит, когда возобновится рост экономики Китая и после того, как ОПЕК+ сможет вернуть резервные мощности без негативного влияния на балансы. В то время как мы медленно видим признаки улучшения ведущих экономических показателей Китая, пока мы не увидим реального пакета мер стимулирования со стороны политиков (на который они намекнули, что он может быть принят в этом году), рост спроса в Китае, вероятно, будет сдержанным.

Это означает, что 2025 год станет годом, аналогичным 2024 году по ценам на нефть, но, что важно, он вряд ли будет даже близко таким же медвежий, как и ожидалось на консенсусе, и был учтен в ценах, когда мы закрыли 2024 год. Участники рынка приходят к мысли, что не только бумажные остатки завышены в сторону снижения, но и многие из левых хвостовых рисков, с которыми сталкивается рынок, снизили свою вероятность.

Главной из них была разобщенность ОПЕК+, вызванная перепроизводством в Ираке и Казахстане, что могло привести к ценовой войне Саудовской Аравии, чтобы наказать этих членов и вернуть себе долю рынка у США. Но то, что мы ясно увидели в последние месяцы, это то, что вероятность такого исхода преувеличена. Важно то, что не только декабрьская встреча и задержка сокращения сворачивания стали свидетельством этого, но мы также видим, как Ирак и Казахстан сокращают свою добычу до целевого уровня и компенсируют недавнее перепроизводство. Разобщенность ОПЕК+ и ценовые войны, как правило, происходят, когда поставки стран, не входящих в ОПЕК+, быстро растут, а в настоящее время это явно не так, как мы видели.

Еще одна динамика, которую стоит выделить в связи с сокращением производства ОПЕК+, — это дельта между производством и экспортом. Когда мы сравниваем снижение производства ОПЕК+ со снижением экспорта ОПЕК+, первое гораздо более значимо, чем второе. Это не значит, что рост добычи ОПЕК+ не является препятствием для цен (это так), а просто то, что они вряд ли будут такими медвежьими, как может показаться на первый взгляд.

На нейтральный прогноз цен в 2025 году указывают и запасы. Хотя это правда, что мы наблюдали существенное снижение запасов сырой нефти в США во второй половине 2024 года, это было гораздо менее заметно, если рассматривать общие запасы сырой нефти и нефтепродуктов в США, которые начинают 2025 год на уровнях немного ниже пяти- и десятилетних средних значений.

То же самое можно сказать, когда мы смотрим на мировые коммерческие запасы нефти инвентаризации.

Мы также должны помнить, что эти пяти- и десятилетние средние значения смещены вверх из-за роста, который мы наблюдали в 2020 году. На данный момент слабость на рынке нефти в основном наблюдается в сегментах нефтепродуктов (особенно дистиллятов), что само по себе во многом является результатом стагнации промышленной активности и экономического роста.

То, что маржа переработки не растет в соответствии с ценами за последние несколько недель, является свидетельством этого.

Сказав это, стоит отметить ряд оптимистичных тенденций, особенно в том, что касается ожиданий. Как мы видели ранее, консенсусные ожидания предполагают избыток в размере ~1 млн баррелей в день в первом квартале и соответствующее наращивание запасов. Таким образом, поскольку мы видим дальнейшие свидетельства того, что поставки нефти из стран, не входящих в ОПЕК+, разочаровывают в сторону снижения, а запасы не растут в той степени, в которой они прогнозируются, это окажет повышательное давление на цены. Этот попутный ветер должен присутствовать в течение большей части первой половины 2025 года.

Недавний рост на спотовом рынке и напряженность, которые мы наблюдаем на физическом рынке, подчеркнутые укреплением временной структуры, являются свидетельством этого.

По всей вероятности, эта динамика может привести к росту цен до $85-$90 к середина года, когда медвежьи ожидания размываются.

Мы уже видели это в некоторой степени, поскольку позиционирование перешло от рекордных медвежьих уровней несколько месяцев назад к гораздо более нейтральным уровням сейчас.

Последняя динамика, на которую стоит обратить внимание, которая может еще больше поддержать цены и истощить запасы в первом квартале, — это более холодная, чем обычно, погода, ожидаемая в США в первой половине января.

Эта холодная погода не только значительно увеличит спрос на отопление (через печное топливо/дистиллят и пропан), но мы также можем увидеть некоторое кратковременное влияние на производство, как мы видели в январе прошлого года. Учитывая, что запасы пропана в настоящее время значительно превышают свои сезонные средние значения, всплеск сезонного спроса на пропан выше среднего может привести к дополнительному падению общих запасов сырой нефти и нефтепродуктов на ~30 000-40 000 в течение первого квартала.

Однако, помимо потенциального попутного ветра холодной январской погоды и учитывая недавнее ралли цен/спад в позиционировании спецификаций, это недавнее ралли может достичь краткосрочного максимума, поэтому трейдерам, возможно, следует быть немного осторожными в краткосрочной перспективе, особенно если холодная погода не наступит в январе, как ожидалось. Следующие несколько недель также в целом будут периодом посредственных цен на нефть.

Тем не менее, хотя прогноз цен на нефть в 2025 году в значительной степени естественен (ожидается, что цены будут в основном находиться в диапазоне от 70 до 85 долларов США), этот прогноз явно гораздо менее медвежий, чем ожидалось ранее. Если мы увидим боковую тенденцию запасов или даже их чистое истощение в течение первого квартала, то цены могут легко достичь $85-$90 к середине года, но следует ожидать, что любой такой рост будет кратковременным.

Пока мы не увидим устойчивого экономического роста, который позволит отменить сокращения ОПЕК+ таким образом, чтобы не повлиять на балансы, диапазон цен на нефть, вероятно, сохранится. 2025 год представляется рынком трейдеров, в то время как долгосрочным инвесторам следует использовать слабость для покупки привлекательных акций. Мои любимые способы разыгрывать долгосрочный нефтяной тезис — через бурильщиков и службы шельфа, канадские нефтегазовые производства и производителей природного газа в США.