Янв242025
Commodities

Данные EIA на этой неделе подтвердили, что торговля WTI в середине 70-х годов находится именно там, где и должна быть, по крайней мере, на данный момент.

В этой статье:

  • WTI Oil

    +0.85%

Общие запасы сырой нефти и нефтепродуктов в США начали 2025 год на довольно конструктивных уровнях, ниже их соответствующих эквивалентов 2023 и 2024 годов и ниже пяти- и 10-летнего сезонного средние значения.

Текущее состояние мировых запасов не оправдывает того типа пессимизма, который был столь распространен в четвертом квартале 2024 года.

Однако одной этой динамики недостаточно для роста цен. Нам все еще нужно увидеть падение, особенно когда на рынке в последнее время наблюдается медвежий настрой.

Именно это и произошло за последние несколько недель, ознаменовавшись большим, чем обычно, падением цен на сырую нефть.

Запасы сырой нефти, как правило, остаются неизменными в течение первых нескольких недель года, в то время как бензин и авиатопливо, как правило, растут из-за холодной погоды и сокращения использования транспортных средств и самолетов, поскольку результат.

В целом, тенденция в области запасов за последние шесть месяцев была весьма оптимистичной, и лишь недавно фундаментальные факторы вышли на первый план, и цены отреагировали соответствующим образом. Таким образом, недавний рост устранил дисконт в цене на нефть относительно запасов, которые поступили на рынок в четвертом квартале прошлого года.

Цены на нефть сейчас оценены справедливо, поэтому для того, чтобы цена продолжила расти в краткосрочной перспективе, нам необходимо увидеть продолжающиеся изменения запасов ниже сезонных норм, учитывая, что рынок по-прежнему ожидает избытка на рынке в 2025 году. Это может быть в форме меньших, чем обычно, накоплений или больших, чем обычно, отборов.

Такой результат не был представлен в отчете EIA о запасах на этой неделе, что дает трейдерам мало оснований для того, чтобы предлагать более высокие цены.

В настоящее время спрос продолжает сдерживать нефть, особенно в том, что касается нефтепродуктов Большой тройки.

То, что спрос на бензин и авиатопливо начал 2025 год сильнее, чем в 2023 и 2024 годах, когда погода в этом году была холоднее, является положительным. Но, наоборот, спрос на пропан для отопления был слабым, учитывая более холодную погоду. Спрос на дистилляты также слабый из-за роста ниже среднего в США и мировой производственной/промышленной экономике.

Это, в свою очередь, сдерживает маржу переработки. Мы увидели лишь скромный рост дистиллятных трещин на фоне недавнего ралли сырой нефти, и тот был недолгим. Трещины от бензина не сдвинулись с места.

Нам нужно увидеть более устойчивый рост маржи нефтепереработки вместе с ценой на сырую нефть, чтобы цены на нефть достигли 90 долларов. Это маловероятно, пока мы не увидим подъем экономической активности.

Улучшение цен на газойль в Сингапуре за последние несколько месяцев было положительным, что, возможно, говорит о том, что спрос на китайскую нефть начинает меняться.

Заметный попутный ветер, которого больше нет, — это позиционирование. Ультрамедвежий настрой конца четвертого квартала 2024 года в значительной степени сошел на нет, особенно в Brent, RBOB и дистиллятах. Хотя позиционирование еще не достигло откровенно медвежьего уровня с противоположной точки зрения, асимметрия позиционирования теперь нейтральна, поскольку большая часть коротких позиций по нефти была закрыта.

В результате моя тактическая нефтяная модель вернулась к нейтральным уровням. Вот как я рассматриваю ближайшие перспективы цен на нефть с фундаментальной точки зрения. На самом деле, в настоящее время это только физические рыночные индикаторы и импульс, мигающие бычьи сигналы.

Я подозреваю, что мы увидим, как WTI вернется к минимуму в 70 долларов, и в этот момент я бы снова занял тактически длинную позицию, особенно если это будет сопровождаться восстановлением медвежьих позиций.

Я не вижу большого снижения для WTI выше 70 долларов, особенно когда сезонность начнет меняться гораздо сильнее благоприятный.

Summary & 2025 Outlook

  • Цены на нефть, скорее всего, проведут большую часть года в диапазоне $70-$80, на рынке трейдеров. Долгосрочные быки должны использовать движения к нижней границе этого диапазона, чтобы покупать свои любимые акции.
  • Спрос — это большой вопросительный знак на 2025 год. Неожиданный рост спроса (особенно со стороны Китая) — это то, что подтолкнет цены к 90 долларам, пусть и ненадолго.
  • Мы вряд ли увидим какие-либо неожиданные повышения предложения. Поставки, скорее всего, удивят в сторону снижения, чем в сторону повышения, как со стороны стран, не входящих в ОПЕК+ (США и Бразилия), так и со стороны стран ОПЕК+ (возможна дальнейшая задержка добровольного сокращения восьми стран, если цены продолжат колебаться около низких 70 долларов).
  • Это должно привести к пересмотру прогнозируемых излишков в сторону понижения, особенно по мере того, как мы продвигаемся через первый квартал, и ожидаемого наращивания запасов не произойдет.

Бычье развитие

  • Казахстан, Россия и Ирак, компенсирующие свое предыдущее перепроизводство, усиливают единство ОПЕК+ и снижают риск ценовой войны внутри ОПЕК+.
  • Задержка отмены 2,2 млн б/д добровольных сокращений и более длительный период, в течение которого они отменяются (с апреля 2025 г. по сентябрь 2026 г.). Более медленные темпы отмены сокращений должны быть легко поглощены тенденцией роста спроса.
  • Влияние отмены добровольного сокращения восьми стран на 2,2 млн б/д со 2К25 преувеличено. Ирак, Россия и Казахстан перепроизводили, и увеличение их квот на добычу основано на их базовых уровнях, которых они только сейчас придерживаются. Поскольку фактическое увеличение добычи со 2К невелико, как только мы учтем их компенсацию сокращения добычи ниже их текущей квоты для учета предыдущего перепроизводства, чистое увеличение предложения будет минимальным.
  • ОАЭ также отложили увеличение добычи на три месяца, и теперь оно будет поэтапно осуществляться в течение 18 месяцев вместо девяти.
  • Сокращение добычи ОПЕК+ не привело к соразмерному снижению экспорта сырой нефти. Однако это может быть результатом увеличения мощности нефтеперерабатывающих заводов на Ближнем Востоке и, таким образом, увеличения экспорта нефтепродуктов за счет экспорта сырой нефти. Экспорт, не связанный с морскими перевозками, также не отражен в основных данных по экспорту ОПЕК+
  • Бумажные балансы на 2025 год сильно смещены в сторону излишков, что означает, что рынок подвержен неожиданностям в сторону повышения спроса/неожиданно понижению предложения.
  • Рост добычи в странах, не входящих в ОПЕК+, продолжает разочаровывать, особенно в США.

Медвежьи тенденции

  • Введение санкций против Ирана может оказать медвежье влияние на рынок. Трамп, скорее всего, применит санкции только в том случае, если ОПЕК+/Саудовская Аравия согласятся увеличить добычу, и он не сможет эффективно удержать иранскую нефть от выхода на рынок.
  • Стагнация мирового экономического роста, особенно в Китае. Китай еще не объявил о достаточном стимулировании для ускорения экономического роста, в то время как опережающие экономические индикаторы еще не склонны к повышению.

На что обратить внимание

  • Изменения в запасах в первом квартале во многом определят направление движения нефти в этом году. Консенсус ожидает большой излишек.
  • Ирак и Казахстан компенсируют недавнее перепроизводство.
  • Китайский стимул и опережающие экономические индикаторы Китая. Любые позитивные сюрпризы в китайском экономическом росте снова устранят большую часть бумажных излишков, которые большинство ожидает в 2025 году.