Никогда не подвергайте сомнению авторитет. Он тоже не знает.
В этой статье:
-
Золото
+0,53%
Исторические данные раскрывают неопределенность
Доходность облигаций составляет снижается, поэтому золото должно расти – это то, что мы слышим и читаем снова и снова.
Неоднократно я подчеркивал, что золото, скорее всего, будет двигаться в направлении, противоположном реальной доходности, а не номинальной, но обсуждение этого вопроса продолжается. Давайте копнем глубже.
Конечно, будут случаи, когда золото будет двигаться в направлении, противоположном номинальной доходности (например, доходности за 2 года), но главное, что только связь между реальной доходностью и золотом надежна без дальнейшего рассмотрения.
- Номинальная доходность = Реальная доходность + Прогнозируемая инфляция
Другими словами:
- Реальная доходность = Номинальная доходность – Прогнозируемая Инфляция
Почему? Представьте, что номинальная доходность стабильно растет, но инфляция резко растет и, как ожидается, будет расти. В этом случае реальная доходность будет снижаться.
Что, скорее всего, будет делать золото в этой среде? Оно будет расти, потому что эффект хеджирования инфляции будет сильнее, чем возросшая «альтернативная стоимость» хранения золота, которое не приносит процентов (никакой доходности — за исключением случаев, когда металл сдается в аренду).
В противоположной ситуации номинальная доходность может снижаться, но если инфляция падает быстрее, то реальная доходность может фактически расти, что означает, что цена на золото, скорее всего, снизится.
Есть и другие факторы, которые необходимо учитывать, например, индекс доллара США, но я хочу сказать: именно реальная доходность оказывает явное влияние на золото. В случае номинальной доходности влияние может (или может не быть!)сильно> быть столь же очевидным.
Это означает, что крайне важно посмотреть, что на самом деле происходит с доходностью облигаций И как золото вело себя в аналогичных ситуациях, прежде чем утверждать, что то или иное является вероятным последствием.
Некоторые авторитеты могут сказать вам, что доходность облигаций и золото должны двигаться в противоположных направлениях. Я предлагаю вам усомниться в этих авторитетах. На самом деле, это то, что я собираюсь сделать ниже.
Я подготовил для вас три графика с доходностью 2-летних облигаций, которые, вероятно, прольют дополнительный свет на связь, которая многим кажется более ясной, чем должна быть.
Начнем с базовой техники «уменьшения масштаба».
Что вы могли прочитать о золоте и доходности, так это то, что оно движется в противоположных направлениях, и обычно на графике представлен период с 2000 года по настоящее время. Он действительно охватывает три периода, когда доходность падала, а золото росло в одно и то же время.
Недостаток этого анализа в том, что он предполагает, что золото не сформировало крупную вершину прямо сейчас. Если это так, то связь с периодом между 1980 и 2001 годами становится более важной, а тогда большинство периодов, когда доходность снижалась, характеризовались снижением цен на золото.
Если мы примем во внимание оба периода (то есть, отбросив предположение, что золото либо достигло максимума, либо нет), мы придем к выводу, что признаки снижения доходности облигаций довольно неясны.
Это может (должно) вызвать некоторые удивления. Давайте сделаем это более интересным, добавив дополнительный слой поверх вышеприведенного анализа.
Я выделил два очень разных периода — один, когда золото формировало многолетние модели «чашка с ручкой». Это было около 2000 и около 2015 дна.
Во второй половине модели мы увидели ралли как по золоту, так и по доходности облигаций (отмечено вторым прямоугольником). Ралли начались с (приблизительно) локального минимума золота, и когда доходность облигаций достигла максимума, золото тоже.
Действительно интересно то, что произошло в областях, отмеченных третьим треугольником. Именно тогда цена золота взлетела, а доходность облигаций снизилась.
В предыдущей модели это продолжалось до тех пор, пока мы не увидели движение вверх в доходности. Это, друзья мои, был пик 2008 года, который предшествовал глубокому спаду золота, акций и, что самое важное, акций горнодобывающих компаний.
То, что мы видим сейчас, это то, что доходность облигаций после спада, и они просто вернулись вверх, когда золото достигло пика.
Учитывая вышеописанную аналогию, недавний пик, вероятно, был действительно крупным пиком — тем, который знаменует конец среднесрочного подъема и явный знак того, что инвесторы должны подготовиться (или уже быть готовыми) к дикому скачку к более низким уровням цен — особенно в акциях горнодобывающих компаний.
Конечно, это не сигнал, который, скорее всего, сработает в терминах дней — он, скорее всего, окажет критическое влияние в в терминах месяцев (и, возможно, недель). И это не отменяет некоторые долгосрочные возможности на рынке драгоценных металлов.
Итак, да, анализ динамики доходности двухлетних облигаций и того, как она влияла на золото в прошлом, не обязательно должен выглядеть таким оптимистичным, как это изображает большинство людей. Здесь также есть медвежий знак — довольно глубокий.
Но подождите, это еще не все!
Впереди медвежьи знаки
Движения цен и ценовые модели важны, но мы все читали фразу о том, что время важнее цены, верно? Когда придет время, цена развернется — было продолжением этой цитаты.
Учитывая вышесказанное, давайте вернемся к периоду, который обычно рассматривается как бычий для золото.
На этот раз давайте рассмотрим, когда ралли действительно закончились.
Вершина 2008 года была моментом окончания ралли, хотя доходность затем долгое время торговалась в боковом тренде, прежде чем снизиться. Пока они торговались в боковом тренде, золото росло.
За вершиной 2018 года последовало немедленное падение, и золото выросло.
Теперь самое главное: когда золото достигло вершины после этих ралли?
В обоих случаях золото достигло вершины примерно через 100 недель после окончания ралли доходности облигаций. Вот насколько широки черные прямоугольники.
Угадайте что — недавно доходность облигаций прекратила расти в 2022 году, и мы примерно 100 недель после этого момента. Упс…
Также обратите внимание, что в обоих наиболее похожих случаях (на основе обоих приведенных выше графиков): в 2008 году и сейчас мы увидели значительное дно в индексе USD, которое сформировалось после значительного (длившегося около 2 лет) спада. Учитывая мощный рост индекса USD на прошлой неделе, эти ситуации кажутся похожими и с этой точки зрения.
Спад приближается — особенно в младших акциях горнодобывающих компаний. Майнеры сильно упали в 2008 году, и младшие акции, скорее всего, упадут больше, чем старшие, если фондовый рынок упадет (что, скорее всего, произойдет). Хотя сейчас это может показаться невероятным (подсказка: это обычно кажется невероятным до того, как произойдет действительно большое движение), на мой взгляд, этот спад в младших акциях майнеров, вероятно, создаст много небольших состояний для тех, кто правильно позиционируется. Конечно, это всего лишь мое мнение, но, как вы видите выше, оно подкреплено исследованиями.